수정하기 - 미 연준이 2020년 M2 통화공급 통계를 중단한 이유는 무엇인가요?

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미국 연방준비제도(Fed)가 전통적인 통화지표인 M2 통화공급 통계의 공개를 중단한 배경에는 크게 세 가지 이유가 복합적으로 작용합니다. 첫째는 Fed의 정책 운용체계 자체가 바뀌면서 M2가 더 이상 ‘정책 스탠스(stance)’를 드러내는 핵심 지표로서의 역할을 하지 못하게 됐다는 점입니다. 2008년 금융위기 이후 Fed는 공개시장조작을 통한 연방기금금리 목표 설정에서, 지급준비금에 대한 이자(Interest on Reserves) 지급 체계를 중심으로 한 ‘이자율 차(Interest-rate corridor)’ 방식으로 전환했습니다. 이 과정에서 은행들이 Fed에 보유하는 예치금(reserves)이 급격히 늘어났고, 그 결과 통화승수(monetary multiplier)가 과거와 같은 의미를 상실했습니다. 한마디로, 예금기관이 보유한 초과지급준비금과 은행 대차대조표 규모가 커지면서 M2 증감이 곧바로 통화정책의 완화·긴축 정도를 반영하지 않게 된 것입니다.    둘째는 코로나19 사태를 계기로 M2의 성장 속도가 전례 없이 가팔라지면서 이 지표가 보여 주는 ‘통화 과잉’ 신호가 현실 경제와 괴리를 빚었다는 점입니다. 2020년 이후 Fed는 기업어음(CP) 매입, 국채·모기지채권 대규모 매입 등으로 시중에 막대한 유동성을 공급했고, 은행들은 높은 이자를 지급받기 위해 Fed에 예치금을 쌓아 두었습니다. 이 때문에 M2는 한 푼도 쓰이지 않은 채 급증했지만, 소비자물가 상승률이나 생산·고용 지표는 그만큼 급등하지 않았습니다. 통화 증가율과 물가·성장률 간 전통적 상관관계가 무너진 터라, 분석가들이 M2를 통해 정책 방향을 읽어 내기 어려워진 겁니다.    셋째로는 금융·결제 시스템의 혁신으로 인해 ‘M2가 포착하는 경제 활동 범위’ 자체가 축소·왜곡됐다는 점입니다. 핀테크를 통한 비(非)예금형 지급수단, 기업 단기금융시장(MMF·RP 등)의 활용 확대 등으로 전통적 의미의 예금성 부채에 해당하지 않는 거래가 급증하면서, 예전에는 M2 안에 포함됐던 <a href='https://sangseek.com/sangseeks/실질적/ko'>실질적</a>인 화폐대체(money-like) 기능이 밖으로 빠져나갔습니다. 결과적으로 M2 지표 하나로는 현재 경제 내에서 일어나는 모든 유동성 변화를 충분히 설명할 수 없게 된 것이죠.    이러한 여건 변화를 종합한 Fed는 2022년 8월 “H.6 보고서를 통해 발표해 온 M1·M2 통계와 부수 자료를 2022년 4월 자료를 마지막으로 폐지하겠다”는 결정을 내렸습니다. 발표문에서 Fed는 “통화정책 운영 프레임워크가 단순한 통화량 조절이 아니라 이자율 결정에 초점을 맞추고 있고, 금융혁신이 심화되면서 전통적 통화지표의 정보 가치가 제한적이 됐다”고 배경을 설명했습니다. 이로써 과거처럼 M2 <a href='https://sangseek.com/sangseeks/증감률/ko'>증감률</a>만 보고 통화정책 긴축·완화를 판별하거나, 물가·성장률을 예측하는 일은 Fed 차원에서도 공식적으로 더 이상 우선하지 않게 되었습니다.